ETF Hedged ou non ? L'impact du risque de change

L'essentiel à retenir ➡️

• Le risque de change impacte la performance de nos actions et ETF S&P 500, MSCI World, etc.
• Les variations EUR/USD dépassent 20% certaines années.
• Les ETF Hedged permettent de se couvrir du risque de change.

Pourquoi mon ETF est bien moins performant que l'indice qu'il est censé suivre ? On ne parle pas ici d'1 ou 2% liés aux frais ou à une mauvaise réplication, mais d'une différence allant jusqu'à 20% ou plus sur une même année.

Cet article en vidéo :

➡️ MSCI World, S&P 500 mais aussi actions individuelles, nous sommes tous exposés au risque de change et ce phénomène reste pourtant incompris de certains investisseurs.


➡️ C'est particulièrement flagrant cette année 2025. Alors que l'indice américain affiche une performance de +5,8% sur un an, celle d'un ETF, par exemple le BNP S&P 500 est négative à 6,4% sur la même période, soit une différence de performance de 12,2%.

Cette variation importante transforme tout simplement un investissement gagnant en investissement perdant. Mais alors... que justifie cela et quelles sont les solutions concrètes pour y remédier ?

L'impact du risque de change :

Vous l'avez deviné, cette différence s'explique par le risque de change. Concrètement, lorsqu'on investit en bourse, deux facteurs impactent notre performance :

• Le cours des entreprises, facteur sur lequel on se focalise généralement
• Mais aussi celui des devises, qui attire moins notre attention et qui pourtant, est déterminant.

Par exemple, investir sur un ETF Monde depuis l'Europe, nous expose qu'on le veuille ou non, aux fluctuations de l'euro face au dollar à 72%, face au yen à 5% ou encore face à la livre sterling à 3,5%.


Prenons un cas concret pour bien comprendre : on investit 1000€ sur un ETF S&P 500. Admettons qu'après 1 an, l'indice ait pris 20%. On pourrait croire que notre capital est passé à 1200€, mais ça serait oublier le mécanisme de change.

Voici ce qu'il se passe réellement :


Au taux de change du moment, disons 1€ pour 1,10$, nos 1000€ permettent d'acheter l'équivalent de 1100$ d'actions américaines. Au bout d'un an, ces actions valent 20% de plus en dollars, soit 1320$.

➡️ Mais pour calculer notre performance réelle, il faut reconvertir ces dollars en euros. Si entre-temps, le dollar a perdu 10% de sa valeur face à l'euro (soit 1€ = 1,22$), nos 1320$ valent désormais 1080€ au nouveau taux de change.

✅ Résultat : on se retrouve avec seulement 8% de performance réelle au lieu des 20% espérés.

C'est précisément ce que l'on percevait sur mon graphique d'introduction et qui justifie notre écart de 12,2% de performance par rapport à l'indice de référence.

Pour encore mieux visualiser l'impact considérable du change, j'ai réalisé un tableau qui confronte les performances annuelles du S&P 500, en euro et en dollars :


Lorsque la performance est supérieure en euros, cela signifie que le dollar s'est apprécié. Et inversement lorsque que c'est celle en dollars qui est supérieure.

Par exemple, en 2024, un investisseur américain a réalisé 25% de performance sur le S&P 500, alors que nous européens avons réalisé 33% en investissant sur ce même indice via nos ETF. Cet écart de 7,95% correspond (de manière vulgarisée), à l'appréciation du dollar, face à l'euro sur cette année.

A l'inverse, 2020 nous a été défavorable de 10% à cause du renforcement de l'euro face au dollar... Et ainsi de suite pour chaque année où ce risque de change vient amplifier nos gains, ou à l'inverse les réduire.

On voit d'ailleurs que certaines années ce facteur change est même plus important que le cours des entreprises elles-mêmes, c’était le cas en 1999 et en 2003 où les fluctuations euro / dollar ont dépassé les 20%, bouleversant totalement nos performances.

À voir aussi :

➡️ MSCI World ou SP500 : Corrélation, Performance, Frais et Volatilité

ETF Hedged : c'est quoi ?

Pour ceux qui veulent se couvrir du risque de change, il existe une solution : les ETF Hedgés. Ces derniers sont reconnaissables par la mention « Hedged » dans leur nom, comme on le voit sur cette troisième version de notre ETF BNP.


➡️ Le principe est simple : le gestionnaire de l'ETF utilise des instruments dérivés, comme des contrats à terme, pour fixer à l'avance le taux de change. Il négocie un taux fixe pour convertir les dollars en euros, neutralisant ainsi les fluctuations de change.

Concrètement, en reprenant notre exemple de tout à l'heure, mais avec la version hedgé de notre ETF : si l'indice S&P 500 prend 20% et que le dollar perd 10%, notre performance restera cette fois-ci maintenue à 20% grâce à la couverture de change offerte par notre ETF Hedgé. Ainsi, terminé les mauvaises surprises liées au change.


⚠️ Cette protection peut sembler alléchante, notamment pour ceux qui ont de fortes convictions pour ou contre une monnaie et qui souhaitent éliminer cette variable. Mais, les ETF Hedgés ne sont pas sans inconvénients.

ETF Hedged ou non ?

Finalement, la vraie question à se poser : "faut-il vraiment se protéger du risque de change ?". Et bien, cela dépend de votre profil de risque, de vos objectifs ainsi que de votre horizon d'investissement.

Les avantages des ETF Hedged :

On l'a vu, les ETF Hedgés nous permettent d'obtenir la performance réelle de l'indice, sans subir les aléas du change. Plus de mauvaises surprises comme en 2003, 2017, 2020 ou même cette année où les investisseurs ont perdu jusqu'à 20%, à cause de la chute du dollar face à l'euro.

✅ Cette option peut donc avoir du sens à court terme, si vous avez une forte conviction que le dollar va baisser, ou si votre objectif final est d'accumuler des euros pour vos projets en Europe, et que vous ne souhaitez pas subir cette volatilité supplémentaire.

Les inconvénients des ETF Hedged :

Mais à côté de ça, les arguments CONTRE sont nombreux !

➡️ D'abord, cette protection a un coût qui manque clairement de transparence, voire même invisible pour l'investisseur. Des frais de gestion plus élevés, les spreads sur les produits dérivés, les frais de transaction pour la couverture, et surtout le différentiel entre les taux d'intérêt de la BCE et de la Fed.

Je ne vais pas entrer dans ces détails techniques, mais on peut estimer l'ensemble de ces frais autour d'1,5% par an, bien que ce chiffre puisse varier selon les conditions de marché et le type d'actif concerné.

On le constate à juste titre par l'impact direct et systématique à long terme sur la performance de nos ETF hedgés.

En confrontant notre ETF BNP et sa version hedgée, on constate que l'ETF non-couvert surperforme nettement à long terme, même si on remarque qu'à court terme l'ETF couvert peut surperformer durant les années qui lui sont favorables.


➡️ Sur les 20 dernières années, notre ETF BNP hedgé affiche un taux de croissance annuel composé de 8,40%, contre 10,62% pour la version classique. Soit plus de 2 points de différence par an !

⚠️ Attention ! Je me concentre ici sur le marché actions. Sur les obligations, c'est totalement différent car la majeure partie de la volatilité vient du change plutôt que des obligations elles-mêmes :


Pourquoi ? Tout simplement car les devises sont de nature plus volatiles que les obligations.

✅ Résultat : les mouvements de change éclipsent souvent le rendement de l'obligation elle-même ! Et cela se confirme également sur des devises plus stables, comme le franc suisse, souvent considéré comme la monnaie refuge.

➡️ Par conséquent la couverture de change est davantage à considérer sur ce type d'investissement.

Autre point crucial, le dollar américain joue régulièrement un rôle de valeur refuge lors des crises grâce à son statut de devise de réserve mondiale. En 2008 ou 2020 par exemple, il s'est renforcé, amortissant les chutes pour les investisseurs européens. C'est un effet "parachute" naturel que l'on perd avec la couverture.

Dernier point important, les ETF hedgés nous privent d'une diversification qui me semble pertinente. On se diversifie géographiquement, sectoriellement, mais alors pourquoi pas aussi au niveau des devises... ?

Mon avis sur le risque de change :

D'abord, cette "assurance" présente un coût non négligeable et qui, on l'a vu, n'est pas rentable à long terme. C'est totalement contre-productif dans ma stratégie d'investissement.

✅ Il me semble logique d'économiser ces frais, plutôt que de me protéger d'une volatilité temporaire, qui peut effectivement m'être défavorables certaines années, mais aussi très favorables d'autres. À long terme, ces fluctuations finissent par s'équilibrer.

D'ailleurs, certains pourraient être tentés de timer le marché en alternant d'un ETF hedgé à non hedgé, mais ces variations sont en réalité difficiles à prédire avec précision et bon timing. Personnellement, je laisse ça aux traders !

Autre point, je pars du principe que nous vivons déjà entièrement en euros : nos salaires, notre immobilier, nos dépenses courantes. Avoir une exposition au dollar ou toute autre devise étrangère dans mes investissements me semble être une diversification saine et naturelle.

Si on reprend notre ETF Monde, on voyait qu'il nous exposait de manière pondérée à une dizaine de devises différentes. Je trouve cela pertinent plutôt que de tout ramener artificiellement à l'euro.

Vous l'avez compris, ma position est claire : je ne couvre pas le risque de change sur mes investissements actions. Ma stratégie est plutôt de l'accepter comme une forme de diversification. Je me concentre sur la sélection d'ETF de qualité et je laisse le temps jouer en ma faveur.

Le seul cas pertinent des ETF Hedgés serait selon moi d'avoir un horizon court - moins de 5 ans - et une forte conviction sur l'évolution des devises.